私募股权巨头马克·沃尔特于6月达成协议，拟以100亿美元估值收购洛杉矶湖人队，目前该交易正等待NBA联盟批准。若交易完成，将创下全球体育队控股权交易价格的新纪录。然而，尽管这笔交易备受关注，湖人队却并非联盟中最具价值的球队。

　　连续四年稳坐联盟最具价值球队宝座的，是金州勇士队。《福布斯》估算，若球队老板乔·拉科布与彼得·古贝尔有意出售，勇士队成交价或可达110亿美元。

　　上赛季，勇士队营收约8.8亿美元，其他NBA球队的营收均与之相差至少3亿美元。无论是赞助收入、高端座席收入，勇士队都远超联盟其他球队，在《福布斯》追踪的几乎所有营收类别中均跻身前三。事实上，勇士队的总营收不仅是联盟4.17亿美元平均营收的两倍多，即便横向对比北美其他体育联盟，也仅落后于美国国家橄榄球联盟（NFL）的达拉斯牛仔队——后者2024年营收突破12亿美元。

　　尽管勇士队财务实力雄厚，但并非所有NBA内部人士都认可其估值高于湖人队，甚至还有人认为勇士队不应排在纽约尼克斯队之前。在今年的榜单中，尼克斯队以97.5亿美元位列第三。不过，也有人对“湖人队值100亿美元”持怀疑态度（买家沃尔特同时也是美国职业棒球大联盟（MLB）洛杉矶道奇队的控股股东）。例如，部分银行家提出，湖人队的真实估值应采用“混合估值法”计算，结合今年的收购交易与2021年沃尔特收购球队少数股权的交易，最终估值可能在80亿至90亿美元之间。

　　联盟头部球队估值可能给人以“一笔糊涂账”之感，部分原因是湖人队与尼克斯队的估值并非完全基于球队的现金流创造能力，而是取决于其他优势：极具吸引力的主场市场、悠久的球队历史、全球范围内的品牌认可度，以及稀缺性——这类顶级球队资产往往数十年才会被出售一次。

　　因此，尽管《福布斯》对勇士队110亿美元的估值已相当于其2024-25赛季预估营收的12.5倍（这一倍数已相当可观），但湖人队还是获得了更高的估值倍数18.1。正如一位联盟内部人士所言，这个倍数更像是“传统软件公司的估值倍数”，而不像一个历史近80年的联盟旗下球队通常会有的水平。而尼克斯队的估值倍数也达到18.3倍（以2024-25赛季预估营收计算）。

　　这类“反常”的高倍数或许无法全面反映职业篮球行业的整体经济状况，但即便抛开头部球队，如今NBA其他球队的经营状况也十分出色。

　　根据《福布斯》估算，上赛季联盟总营收同比增长10%，约达125亿美元。该数据包含球队场馆举办非NBA赛事的收入，但扣除了场馆债务偿还金额。2025-26赛季，联盟营收还将迎来大幅增长——届时，NBA与迪士尼、NBC环球、亚马逊Prime Video签订的11年760亿美元全国媒体转播协议将正式生效。与此前的转播协议相比，新协议每年将为联盟多带来约40亿美元收入。

　　巨额资金涌入，推动NBA球队估值飙升。《福布斯》估算，30支球队总估值略超1600亿美元，平均估值达54亿美元，较去年增长21%，较四年前的25亿美元更是实现翻倍。联盟球队最低估值也同步提升17%：孟菲斯灰熊队估值从2024年的30亿美元升至35亿美元。

　　近期两笔球队交易也印证了这些高估值的合理性。8月，私募股权亿万富豪比尔·奇泽姆牵头的财团收购了波士顿凯尔特人队控股权。结合今年已完成的部分股权交易价格，以及2028年前将完成的剩余股权交易溢价，该交易对凯尔特人队的总估值约为67亿美元，相当于上赛季预估营收的14.6倍。同月，美国国家冰球联盟（NHL）卡罗来纳飓风队老板汤姆·邓登，同意以约42.5亿美元估值收购波特兰开拓者队——尽管联盟内部一致认为该队实力处于NBA后三分之一梯队，但该估值仍达到球队上赛季营收的11.8倍。

　　目前，《福布斯》测算的NBA球队平均营收估值倍数为12.9倍，高于去年的11.7倍，更远超2019-20赛季的7.3倍。横向对比北美其他体育联盟，NFL当前平均估值倍数为10.7倍、美国职业足球大联盟（MLS）为9.3倍、NHL为8.5倍、MLB为6.4倍。这种差距足以体现投资者对NBA球队的浓厚兴趣。

　　NBA估值倍数稳步攀升，部分源自市场先前对新全国媒体转播协议的期待。如今，协议尘埃落定，短期内已无可能出现改变行业格局的重大事件，随着新增营收逐步兑现，投资者或许会降低溢价。但联盟内部人士几乎一致认为，渴望收购NBA球队的投资者“排队名单极长”，因此至少在短期内，估值倍数仍将维持高位。

　　至于营收增长能否持续，以及如何维持持续增长，业内尚未达成共识，但仍有不少乐观因素。例如，NBA球队的合作伙伴数量增长强劲——据研究公司SponsorUnited数据，过去五个赛季，球队层面的合作伙伴数量增长91%。随着全联盟已普遍推行球衣“补丁”赞助，这一增长势头可能放缓，但联盟已将部分现有赞助协议的金额大幅提高，同时还在吸引新行业、新地区的品牌加入。

　　对潜在投资者而言，更具吸引力的是NBA球队的新场馆建设与翻新计划。例如，俄克拉荷马城雷霆队将获得8.5亿美元公共资金，用于新场馆建设；得克萨斯州贝萨罗县的选民将发起投票，决定是否批准向圣安东尼奥马刺队提供最高3.11亿美元资金，用于建设新场馆，替代现有的弗罗斯特银行中心——这还没算上圣安东尼奥市此前已承诺提供的4.89亿美元；此外，费城76人队与达拉斯独行侠队也在推进新主场建设。

　　新场馆对球队的利好难以估量，洛杉矶快船队就是典型案例。此前25年，快船队一直以租户身份使用如今名为rena的场馆，2024年才启用属于自己的Intuit Dome。《福布斯》估算，凭借新场馆带来的赞助升级与高端座位收入，快船队营收同比增长61%，估值也飙升36%至75亿美元——即便因现已破产的球队赞助商Aspiration而起的风波久未平息，也未影响这一增长趋势。

　　NBA的另一大商业机遇在海外市场。在培养国际球迷群体方面，NBA已大幅领先其他北美职业体育联盟。目前，NBA尚未明确如何快速、高效地将国际关注度转化为收入，但内部人士认为，联盟计划最早于2027年推出欧洲联赛，或许可通过向新加盟球队的投资方收取扩张费，比预期更快实现收益。

　　当然，无论是海外拓展还是国内运营，NBA都面临挑战。例如，美国地方体育电视网（RSN）陷入全国性动荡，导致部分球队失去重要的本地收入来源，而且未来也不太可能再出现760亿美元转播协议这样的强心针来化解危机。但即便如此，渴望加入NBA球队老板阵营的投资者依旧热情不减。

　　一位联盟内部人士指出：“像NBA这样能掌控内容与知识产权的联盟，未来肯定还有很多我们现在无法想象的变现方式。几年前，联盟还无法从数据权益中获得收入，现在呢？未来还会有更多类似的新机遇出现，只不过当下可能还看不出来，但未来却会深刻影响球队估值。”

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　　收入与营业利润（即息税折旧摊销前利润）为2024-25赛季常规赛估计数据，已扣除营收分成与场馆债务偿还金额，不包含季后赛收入。球队估值采用企业价值计算方式（股权价值加净负债），涵盖球队场馆的经济收益（包括归球队所有者所有的非NBA赛事收入），但不包含场馆房地产本身的价值。此外，球队估值也不包含拥有独立财务报表的其他相关业务，例如附属房地产开发项目或球队旗下的地方体育电视网。球队估值以2500万美元为单位取整，估计收入与营业利润以100万美元为单位取整。所有数据均以美元计价，汇率采用2024-25赛季期间美加平均汇率（1加元=0.73美元）。编制估值所采用的信息主要来源于多方渠道，包括与球队、体育行业银行家及媒体顾问的访谈，同时参考场馆租赁协议、债券文件等公开资料。

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